本週外匯週報整理各大銀行對主要貨幣對的最新觀點，重點聚焦尚未敲定的美伊協議、油價走勢、全球央行利率預期、通膨風險，以及本週即將公布的重要經濟數據。

USD

美元在 6 月開局面臨兩股力量拉扯。第一股力量來自較強的美國數據、穩固通膨，以及與中東衝突相關的避險需求。Danske Bank 指出，美國成長表現優於預期，價格壓力正在累積，Fed 目前可能於 12 月升息，並在明年 3 月再次升息。CBA 也指出，美元 5 月以貿易加權基準上漲 0.9%，受到強勁美國數據與避險資金流支撐。

第二股力量則是圍繞潛在美伊協議的風險情緒改善。Marc to Market 表示，延長停火與重開霍爾木茲海峽的可能性，可能在未來幾週壓抑美元。但即時消息顯示協議仍相當脆弱。Trump 尚未對備忘錄作出最終決定，伊朗表示尚未敲定任何協議，而美國財長 Bessent 表示，任何封鎖放寬都將是漸進式的。

Scotiabank 也指出，市場已反映部分 Fed 緊縮定價，但認為 FOMC 要大幅轉向升息仍有很高門檻。隨著油價回落，即時利率定價也已轉弱，這削弱了美元部分短線支撐。

對交易員而言，美元方向將與油價、通膨及美國就業數據密切相關。若非農數據穩健、ISM 價格分項維持黏性，將支撐美元。若中東協議確認、就業轉弱，或 Fed 官員發表更有耐心的言論，則可能壓抑美元。若談判破裂，避險資金可能迅速回流。

EURUSD

EUR/USD 仍卡在短線美元偏強與 ECB 升息風險上升之間。Commerzbank 預期，只要中東衝突尚未解決，美元短期仍將維持強勢。其指出，EUR/USD 近期在 1.15 至 1.18 區間交投，利率預期與衝突消息主導該區間。

Danske Bank 預期 ECB 將於 6 月升息，並表示若沒有中東協議，7 月也可能再次升息。Barclays 對 ECB 也偏鷹，預期 6 月與 9 月各升息 25 個基點，因通膨持續上升。Lloyds 表示，歐元區 CPI 預期將再次上升，這應會強化市場對 ECB 6 月升息的預期。

最新即時通膨訊號雖然混合，但整體仍大致支持 ECB 緊縮。法國 5 月通膨回升，西班牙通膨維持堅挺，核心通膨仍具黏性。德國各邦通膨略微放緩，避免訊號變成單向。

Marc to Market 從技術面對 EUR/USD 較為建設性，認為歐元似乎已在 1.1575 附近形成底部，但需要突破 5 月高點約 1.1700 才有意義。對交易員而言，EUR/USD 目前看起來仍偏區間震盪。若美國數據維持強勁，短線風險偏向下行；但若停火確認或美國非農偏弱，該貨幣對可能重新走向區間上緣。

GBPUSD

GBP/USD 仍顯脆弱。CBA 指出，英鎊 5 月以貿易加權基準下跌 0.6%，且除日圓外兌大多數主要貨幣走低。其表示，地方選舉結果不佳引發市場對首相 Starmer 領導地位的猜測後，政治不確定性成為英鎊逆風。

Marc to Market 也指出英國政治風險，警告市場才剛開始反映工黨領導層不確定性，以及英國資產面臨的更廣泛挑戰。Lloyds 表示，英國本週行事曆將聚焦 PMI、BoE 決策者小組調查，以及 Bailey 行長與其他 MPC 成員談話。Lloyds 指出，若第二輪效應維持受控，Bailey 可能更願意容忍短期通膨超標。

Barclays 表示，目前英國數據顯示間接通膨效應有限，雖然其預期這些效應將在未來幾個月累積。較疲弱的利率定價也使英鎊缺乏明確殖利率支撐。

對交易員而言，GBP/USD 需要更好的英國數據，或更偏鷹的 BoE 語氣才能恢復。若缺乏這些因素，反彈可能仍然脆弱，尤其是在美元受美國數據或中東壓力重新支撐時。

USDJPY

USD/JPY 仍受到寬闊利差支撐，但干預風險偏高。Marc to Market 表示，日本央行近期已兩度干預，賣出約 11.7 兆日圓以放緩日圓貶勢。其認為，在缺乏明確政策錨點的情況下，干預只能暫時拖延，因利差仍給投資人賣出日圓的強烈理由。

CBA 指出，日圓 5 月以貿易加權基準下跌 1.3%，並兌其追蹤的所有主要貨幣走弱，尤其是兌 CNH。CBA 表示，日本 CPI 轉弱與薪資數據疲弱，使市場降低 BoJ 緊縮定價，而美國殖利率上升則推升 USD/JPY。

最新東京 CPI 數據也增加了市場謹慎情緒。整體、核心與核心核心通膨均在 5 月放緩。這並未排除 BoJ 緊縮可能性，但使短期升息變得較不確定，也讓日圓更容易受到利差交易影響。

Nomura 預期，在中東緊張局勢緩和的假設下，USD/JPY 將從 2025 財年末的 159.80 逐步回落至 2026 財年末的 150，以及 2027 財年末的 145。但 Nomura 也警告，若日本國內需求受到衝擊，BoJ 升息將更困難。

對交易員而言，只要利差仍寬，USD/JPY 仍是逢低買入市場。但上行空間危險，因匯價接近近期高位時，干預風險將大幅上升。

AUDUSD

AUD/USD 呈現混合格局。CBA 表示，澳幣 5 月兌美元下跌 0.2%，但以貿易加權基準上漲 0.5%。其指出，澳幣受到強勁美國數據、中東風險與澳洲勞動市場報告疲弱拖累，但月底隨著市場重新建立 RBA 升息定價而回升。

Westpac 表示，澳洲 4 月整體通膨低於預期，但基礎通膨仍過高，且燃料成本傳導已出現在房屋建設與餐飲住宿等領域。Westpac 仍預期 RBA 將於 8 月與 9 月恢復升息。CBA 也指出，本週對澳洲相當重要，將公布第一季 GDP、國際收支、房價、建築許可、貿易數據，以及 RBA 官員談話。

中國連結仍然重要。Barclays 表示，中國房地產市場穩定只是短暫現象，5 月消費轉弱，而出口仍是亮點。較弱中國需求限制澳幣上行空間。

隨著油價回落，即時利率定價已轉弱，這減輕了 RBA 故事的部分壓力。這使澳幣不再是明確看多交易，即使風險情緒已改善。

對交易員而言，若風險情緒改善且市場仍保留部分 RBA 升息風險，AUD/USD 可望上行。但中國疲弱與美元偏強限制漲幅。該貨幣對看起來偏謹慎建設性，而非強烈看多。

NZDUSD

NZD/USD 相較 AUD/USD 有更好的利率支撐，但經濟活動風險仍存在。Westpac 表示，RBNZ 於 5 月將 OCR 維持在 2.25% 不變，但決策相當接近。貨幣政策委員會出現分歧，外部委員投票支持升息，內部委員則支持維持不變。Westpac 預期 9 月、10 月與 12 月將升息，但若通膨與薪資壓力轉強，7 月開始升息也有可能。

CBA 表示，紐幣 5 月以貿易加權基準上漲 1.9%，並兌所有主要貨幣走強，尤其是兌日圓與加幣。其指出，月底 NZD/USD 上揚，原因是市場受美伊和平希望影響導致美元回落，以及 ANZ 商業調查數據改善。

即時利率定價更新支持紐幣的相對故事。市場仍認為 RBNZ 是較可能緊縮的央行之一，而 Fed、RBA 與 BoC 的定價則轉弱。

對交易員而言，紐幣因 RBNZ 明確走向升息而具備相對利率支撐。但該貨幣仍依賴風險情緒、商品價格與本地活動數據。只要 RBNZ 升息定價維持，NZD/USD 看起來小幅偏多。

USDCAD

USDCAD 在大幅反轉走低後看起來偏沉重，但加拿大疲弱成長圖像使加幣故事並不乾淨。Scotiabank 表示，加幣在月底前強勁回升，並完成看多外包反轉。其指出，USDCAD 在 1.3800 上方失敗，200 日移動平均線約 1.3811 成為阻力。Scotiabank 認為，50 日移動平均線約 1.3756 是下行目標，且美元相對略低於 1.3700 的公允價值仍被高估。

Commerzbank 對加幣基本面更謹慎。其指出，加拿大實體經濟第一季萎縮 0.1%，低於市場成長預期，而第四季也遭下修。其表示，BoC 升息值得懷疑，且想押注 USDCAD 下跌的交易員，更應聚焦於美元轉弱，而不是加幣轉強。

CBA 表示，加幣 5 月以貿易加權基準下跌 1.4%，美伊消息、油價波動與風險情緒主導 USDCAD。BoC 即時利率定價也已轉弱，限制加幣國內支撐。

對交易員而言，技術面反轉使短線訊號偏向 USDCAD 下行。但加拿大數據疲弱意味著加幣升值可能更依賴美元端，而非強勁加拿大故事。

其他貨幣對

人民幣仍是全球外匯市場的重要主題。Marc to Market 表示，北京持續允許人民幣溫和升值，CNY 兌美元已處於三年高點。CBA 也指出，隨著 PBoC 引導人民幣走高，CNH 於 5 月大幅走強。

瑞郎仍是比日圓更好的防禦型融資貨幣。Commerzbank 警告，並非所有套利交易的表現都相同。其指出，近年做空日圓、做多美元表現良好，但做空瑞郎、做多美元則是虧損交易，因瑞郎強勢已超過殖利率優勢。

北歐外匯仍受通膨與央行風險驅動。Danske Bank 表示，瑞典表面成長看似弱於細節所暗示，但通膨壓力更令人擔憂。其也表示，挪威成長令人失望，降低了 Norges Bank 6 月升息機率，不過通膨數據將是決定性因素。

方向總覽（Bias Table）

本週重點事件展望

美國

美國本週主要事件是週五公布的 5 月勞動市場報告。Lloyds 預期非農就業新增約 9.5 萬人，失業率維持在 4.3%。這很重要，因 Fed 已經面臨通膨黏性，以及能源衝擊帶來的更強價格壓力。若就業數據強勁，將支撐美元並維持 Fed 升息定價。若數據疲弱，則將挑戰「更高更久」敘事。

ISM 製造業與服務業同樣重要。Danske Bank 與 Lloyds 均強調 ISM 數據是關鍵市場驅動因素。交易員應密切關注價格分項。若支付價格持續上升，市場可能反映更多 Fed 緊縮，這將支撐美元並壓抑風險貨幣。

Fed 褐皮書也將公布。該報告將更清楚顯示企業如何應對較高能源成本、勞動條件與需求。

即時消息風險則是美伊協議。市場已反映部分緩和，但協議尚未最終確定。若協議確認，可能支撐風險情緒、壓低油價並拖累美元。若出現挫折，則可能推升油價、支撐美元，並打擊 AUD 與 NZD。

歐元區

歐元區初值 CPI 是關鍵數據。Lloyds 預期通膨將從 3.0% 升至約 3.2%，而 Danske Bank 預期整體通膨約 3.1%，核心通膨接近 2.3%。若數據強勁，將支持 ECB 6 月升息理由，並維持歐元支撐。

即時國家通膨訊號混合。法國與西班牙仍顯示價格壓力堅挺，而德國各邦通膨略微放緩。這使 ECB 仍處於緊縮模式，但也意味著歐元交易員需要完整歐元區數據確認。

最終 PMI、零售銷售、失業率與第一季 GDP 也將公布。主要問題是 ECB 將更重視通膨，還是疲弱成長。目前銀行普遍預期通膨風險將占上風。

英國

英國焦點在最終 PMI、建築業 PMI、BoE 決策者小組調查，以及 BoE 官員談話。Lloyds 表示，DMP 調查很重要，因其將顯示企業是否將較高能源成本轉嫁到價格，以及薪資預期是否也在上升。

市場將關注 Bailey 行長證詞與其他 MPC 成員談話，以判斷 BoE 是否正走向另一次升息，或仍維持耐心。若語氣更偏鷹，可能幫助英鎊；但若 PMI 疲弱或價格數據轉弱，英鎊仍將承壓。

英國政治風險同樣重要。Marc to Market 警告，領導層不確定性正成為英國資產更大的問題。除非數據或 BoE 評論改善，否則英鎊仍然脆弱。

日本

日本關鍵數據包括勞動現金收入與家庭支出。薪資數據對 BoJ 尤其重要。較強薪資成長將有助於支持升息並支撐日圓。若薪資偏軟，日圓將繼續暴露於利差交易與利差壓力之下。

最新東京 CPI 放緩使短期 BoJ 決策更不明朗。這並未排除緊縮，但降低了急迫性。這意味著在非常短線內，干預風險可能比升息預期更重要。

Marc to Market 表示，近期干預放緩了日圓貶勢，但並未改變市場賣出日圓的核心誘因。交易員應觀察 USD/JPY 是否重新測試可能引發官方行動的水位。

澳洲

澳洲本週行事曆繁忙。Westpac 強調，RBA 行長 Bullock 與副行長 Hauser 將發表談話，並將公布第一季 GDP、房價、建築許可、貿易與國際收支。

第一季 GDP 是主要數據。Westpac 預期季增 0.5%，而 CBA 預期較低的 0.2%。若數據較強，將支撐澳幣並強化 RBA 升息定價。若數據較弱，市場將質疑經濟能承受多少緊縮。

RBA 溝通也很重要，因 Westpac 與 CBA 均認為，董事會正在觀察較高能源成本帶來的第二輪通膨效應。任何偏鷹訊號都將支撐澳幣。隨著全球利率定價轉軟，RBA 語氣對澳幣的重要性更高。

紐西蘭

紐西蘭焦點在建築活動、貿易條件、信心數據，以及任何 RBNZ 後續溝通。Westpac 表示，RBNZ 正走向升息，9 月是其基準情境，但 7 月仍有可能。

對外匯市場而言，紐幣需要數據維持 RBNZ 升息定價。強勁活動或穩固通膨預期將支撐紐幣。若信心轉弱、支出疲弱，或勞動市場閒置跡象增加，將降低提前升息理由。

相較 AUD、CAD 與 GBP，NZD 仍具備更好的相對利率支撐。只要全球風險情緒維持，這將使 NZD/USD 保持小幅看多。

加拿大

加拿大焦點在 PMI、BoC 副行長 Rogers 談話，以及週五公布的就業報告。Scotiabank 表示，加拿大與美國週五的勞動市場報告，是 USDCAD 的關鍵事件。

若加拿大就業報告強勁，將支撐加幣並強化近期 USDCAD 技術面反轉下行。若數據疲弱，將支持 Commerzbank 對加拿大實體經濟仍發出警訊的擔憂。

在 6 月 10 日政策決議前，BoC 溝通也很重要。若官員語氣謹慎，加幣漲勢可能更依賴廣泛美元走弱，而非國內基本面強勁。

其他 / 地緣政治

中東仍是主要全球風險。Danske Bank 表示，市場對美伊協議感到樂觀，但細節困難且停火脆弱。Marc to Market 也警告，霍爾木茲海峽問題尚未完全解決，市場可能將平靜誤認為解決。

即時消息支持這種謹慎。Trump 尚未簽署協議，伊朗表示尚未敲定任何協議，而 Bessent 表示任何封鎖放寬都將緩慢進行。這使外匯市場容易受到油價、利率與避險需求突然波動影響。

油價是外匯市場的關鍵傳導渠道。較低油價與更明確協議可能降低通膨擔憂、壓低升息定價，並拖累避險美元需求。若談判破裂，則將支撐美元、推升通膨擔憂，並打擊 AUD 與 NZD 等風險貨幣。

中國 PMI 也對 AUD、NZD 與整體風險情緒重要。Barclays 指出，中國房地產與消費仍疲弱，即使出口維持支撐。若進一步疲弱，將限制商品貨幣上行空間。